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关键指标显效：贝森特美债“救市”并非无用功？_我的网站

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A | 8月26日讯拜仁主帅孔帕尼接受采访，谈及该队新赛季的规划等话题。问：孔帕尼教练，你将迎来执教拜仁的第三个赛季，你是否已经把巴伐利亚皮裤融入自己的穿搭、放到衣柜之中？答：我确实已经有好几条皮裤了。　　美国财政部长贝森特上周宣布将通过扩大长债回购来压低美国融资成本，这一突如其来的计划虽然引发了关于其最终成效的激烈辩论，但关键的市场指标与机构持仓数据却似乎表明，该举措已开始初步显现成效。不光是我，我的家人、孩子们也都慢慢习惯了，这是巴伐利亚当地一项很棒的传统，我们很乐意入乡随俗。　　数据显示，自贝森特上周宣布该计划以来，美国国债的表现已超越同期限利率互换，30年期的两者利差缩窄至了今年2月以来的最低水平。基准美债收益率在美国财政部宣布将长期债券回购规模“至少翻倍”后，经历了最初的剧烈波动，随后呈现震荡走低态势。问：过去两年你率队取得了十分辉煌的成绩。

B | 展望新赛季，你作何规划？球队还有哪些方面能够做出改变、实现更进一步？答：我们必须提前认清一点：拜仁不能安于现状，反而要做得更多，维持住球队的斗志与求胜欲。即便外界会觉得我们或许会有所松懈，这种想法反而会给予我们充足动力，促使我们全力以赴，争取拿下所有荣誉。

C | 　　花旗集团美国利率策略主管Jason Williams表示，“这种全新的财政部‘看跌期权’为市场提供了潜在的政策背书，从而改善了持有长端国债的风控不对称性。贝森特最近的一系列举措——包括增加回购规模以及干预日元汇率，无不表明他正准备不惜一切代价来实现其既定目标。”　　周一，美国媒体报道称，美国财政部可能会动用其存放在美联储的现金——即财政部一般账户(TGA)——来为这笔扩大的长期国债购买计划提供资金支持。这一消息进一步提振了市场情绪，而国际原油价格的回落，也同步为债市提供了上涨动力。　　尽管长期融资成本仍徘徊在多年高位，且推动全球收益率上行的诸多结构性因素依然未变，但市场近期走势表明，若非贝森特的干预，收益率本会更高。问：那所谓做得更多，具体要如何落实？哪些环节需要进一步提升？答：当然我们始终还有大量可以优化的地方。　　即便这项扩大的回购计划长期效果仍存疑虑——例如贝森特“恩师”、亿万富翁投资者德鲁肯米勒等权威人士便公开批评贝森特的干预是一个错误——但众多交易员已清晰意识到市场上出现了一位“强力买家”，因而普遍不愿贸然站在“贝森特看跌期权”的对立面。上个赛季球队创下诸多纪录，这不代表我们只需复刻过往成绩，我们面前依旧还有许多目标等待实现。　　期权市场也呈现出类似的主题——过去一周市场呈现出明显的看涨倾向，这表现为追踪长期美债的国债期货看涨期权持仓量相较于看跌期权急剧攀升。相比之下，较短期限美债期货的波动率偏度(skews)则继续维持在过去几个月普遍处于的中性水平附近。这不单单局限于单个赛季，我希望球队可以在一段周期之内斩获多项锦标，这就是我们的目标。问：球队迎来两笔重磅新援，布朗与赛巴里，布朗在周六德国超级杯出任十号位，并且完成破门，他会成为你前场常用的轮换人选吗？答：卡尔、格纳布里以及穆西亚拉目前都无法出战，赛巴里还处在伤愈恢复期。我们会根据队内现有人员，考量哪些球员可以胜任对应位置、适配不同比赛。　　“当前的‘操作’集中在长端，而市场目前的担忧——如果可以这么说的话——是长债收益率可能会因干预而暴跌，”R.J. OBrien & Associates的衍生品经纪人Alex Manzara分析道。　　利率互换是一种常见的衍生品合约，交易双方约定交换未来的利息现金流，通常是以浮动利率交换固定利率。

D | 莱默尔、比朔夫本也可以临时踢该位置。

E | 他们都有更适配自身的最佳位置，但他们熟悉球队战术流程，在这类局面下同样可以提供帮助。布朗具备在两条防线之间活动的能力，时刻能够制造门前威胁，这些特质对于这个位置而言十分宝贵，他可以在该位置持续为球队带来助力，但他并非唯一人选。企业和机构投资者常利用它来规避利率风险，例如将其支付端与未来的负债进行匹配。问：哈里·凯恩在上周凭借上赛季的进球表现斩获欧洲金靴，他在你的球队当中占据怎样的地位？答：他是绝对的领袖球员，十分懂得保持求胜的渴望。他二十多岁的时候，或许无比渴望能够收获各项冠军；步入三十岁之后，他清楚当自己仍有机会、身处一支优秀俱乐部时，要竭尽全力去争取一切可以拿到的奖杯。在美国，这类合约通常与有担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩，其中30年期互换利率精准反映了市场对未来三十年平均利率水平的预期——这使其成为一种在金融属性上与30年期美国国债高度对标的产品。因此他的榜样作用至关重要，我也会充分发挥这一点，让整支队伍都感受到这份力量。

F | 　　近年来，随着全球政府债券供给量急剧膨胀，美债收益率与互换利率之间的分化急剧扩大。问：最后我们来聊聊即将到来的联赛，首轮对阵斯图加特，对手打法侵略性十足、球风果敢，这场比赛是否会成为对球队成色的一次严峻考验与实力检验？答：赛程安排本身就是如此。这种利差走势吸引了大量对冲基金入场做空或做多互换利差。我们赛季初战对阵多特蒙德，接下来主场迎战斯图加特，对手都是很有实力的球队。美联储研究人员估算，对冲基金在这类策略上的持仓规模已从2022年的不足500亿美元飙升至去年的创纪录水平——3050亿美元。　　尽管目前30年期美国国债收益率仍远高于互换利率，但贝森特的表态已带来了一定程度的边际修复。10年期互换利差同步迎来收窄，两者间距缩窄了3个基点，降至约38个基点。斯图加特拥有德国国内最顶尖的教练之一塞巴斯蒂安·赫内斯，这位教练长期执掌球队，一步步把队伍打磨成型。能够明显感受到这支球队始终怀揣更高追求，我相信这会是一场精彩的较量，过往对阵斯图加特的比赛向来如此，这场比赛我们目标是拿下三分，延续赢球的势头。　　ING Groep NV纽约地区研究主管Padhraic Garvey表示，互换利差的收窄充分反映了市场对“只要财政部认为政策合适，未来完全可能一而再、再而三地追加回购”这一预期。　　当然，客观来看，近期长债收益率的回落，还仅能算是对长期美债融资成本多年来的攀升态势构成的微幅修正。被贝森特点名作为特朗普政府重点调控目标的10年期美债收益率目前仍交易在4.6%上方，接近2025年初以来的最高水平；30年期美债收益率则维持在5.2%附近，距离2007年以来的历史高位仅一步之遥。　　Pimco公共政策主管Libby Cantrill总结道：“虽然在收益率曲线长端实施回购能在技术上压低收益率，但导致美债收益率居高不下的根本性矛盾——尤其是美国结构性预算赤字的显著增加，这需要大量国债供应来为美国债务提供资金——在短期内根本无法改变。

G | ”（文章来源：财联社）。